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财务杠杆程度_Degree of Financial Leverage

财务杠杆程度（DFL）是一个衡量公司每股收益（EPS）对经营收入波动敏感性的杠杆比率，这种波动源于资本结构的变化。财务杠杆程度（DFL）衡量经营收入（也称为税息前利润（EBIT））单位变化时每股收益的百分比变化。

该比率表明，财务杠杆程度越高，收益波动越大。由于利息通常是固定费用，杠杆放大了回报和每股收益。当经营收入上升时，这种情况是有利的，但在经营收入承压时则可能带来问题。

DFL的计算公式​

DFL=%变化的EPS%变化的EBIT\text{DFL}=\frac{\%\text{变化的EPS}}{\%\text{变化的EBIT}}

DFL也可以用以下公式表示：

DFL=EBITEBIT − 利息\text{DFL}=\frac{\text{EBIT}}{\text{EBIT }-\text{ 利息}}

财务杠杆程度告诉你什么？​

DFL越高，每股收益（EPS）的波动性就越大。DFL在帮助公司评估其资本结构中应选择的债务或财务杠杆量方面具有重要价值。如果经营收入相对稳定，那么收益和每股收益也会稳定，公司可以承受较高的债务水平。然而，如果公司所在的行业经营收入波动较大，则应谨慎限制债务在可控范围内。

财务杠杆的使用在不同的行业和商业领域差异显著。目前有许多行业公司运用高财务杠杆。零售店、航空公司、杂货店、公用事业公司和银行等均是典型的例子。不幸的是，许多公司在这些行业过度使用财务杠杆，已导致不少公司申请第11章破产。

例如，R.H. Macy（1992年）、Trans World Airlines（2001年）、Great Atlantic & Pacific Tea Co（A&P）（2010年）和Midwest Generation（2012年）等公司。此外，过度使用财务杠杆是导致2007年至2009年美国金融危机的主要原因。雷曼兄弟（2008年）的倒闭以及许多其他高杠杆金融机构的困境，都是与高杠杆资本结构使用相关的负面后果的典型例子。

关键要点​

  • 财务杠杆程度（DFL）是一个衡量公司每股收益对经营收入波动敏感性的比率，来源于资本结构的变化。
  • 该比率表明，财务杠杆程度越高，收益波动越大。
  • 财务杠杆的使用在不同的行业和商业领域差异显著。

DFL的使用示例​

考虑以下示例以说明这一概念。假设假设公司BigBox Inc.在第一年的经营收入或税息前利润（EBIT）为1亿美元，利息支出为1000万美元，流通在外的股份为1亿股。（为了清晰起见，此处暂时忽略税收的影响。）

BigBox在第一年的每股收益（EPS）为：

1亿美元的经营收入−1000万美元的利息支出1亿股=$0.90\frac{\text{1亿美元的经营收入}-\text{1000万美元的利息支出}}{\text{1亿股}}=\$0.90

财务杠杆程度（DFL）为：

1亿美元1亿美元−1000万美元=1.11\frac{\text{1亿美元}}{\text{1亿美元}-\text{1000万美元}}=1.11

这表示每当EBIT或经营收入变化1%时，EPS将变化1.11%。

现在假设BigBox在第二年的经营收入增长了20%。值得注意的是，第二年的利息支出仍保持在1000万美元的水平。BigBox在第二年的每股收益为：

1.2亿美元的经营收入−1000万美元的利息支出1亿股=$1.10\frac{\text{1.2亿美元的经营收入}-\text{1000万美元的利息支出}}{\text{1亿股}}=\$1.10

在这种情况下，EPS从第一年的0.90美元增加到第二年的1.10美元，变动幅度为22.2%。

这也可以通过DFL值计算得出：1.11 x 20%（EBIT变化）= 22.2%。

如果第二年的EBIT反而降至7000万美元，EPS将会受到什么影响？EPS将下降33.3%（即，DFL为1.11 x -30% EBIT变化）。这一点可以轻松验证，因为在这种情况下EPS为0.60美元，代表下降33.3%。

参考文献​

[1] Accounting Tools. "Degree of Financial Leverage Definition."